今世缘(603369)2018年中报点评:产品结构持续升级,

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发布时间:2018-07-31 15:32

今世缘(603369)2018年中报点评:产品结构持续升级,省内外发展一片向好

2018-07-31 13:46来源:国信研究公司/经销商

原标题:今世缘(603369)2018年中报点评:产品结构持续升级,省内外发展一片向好

今世缘(603369)2018年中报点评:产品结构持续升级,省内外发展一片向好

业绩符合预期,省内渠道下沉

公司2018年上半年营收23.62亿(+30.81%);归母净利润8.56亿(+31.56%),符合预期。单二季度收入8.71亿(+30.30%),归母净利润3.47亿(+31.22%),业绩保持稳健增长。18H1毛利率71.96%,同增1.28pcts,主因公司特A类以上占比提升5pcts、对开四开产品包装升级以及清理BC类产品102款带来产品结构不断升级所致。销售费用率12.48%,同增近1pcts,主因公司渠道下沉带来费用投入加大、销售人员增加以及促销费用增加等所致;管理费用率2.96%,同增-1.64pcts,主因商标权摊销到期所致。预收款2.37亿(+30.22%),销售商品、提供劳务等收到现金21.44亿(+20.38%),反映公司产品市场认可,动销情况良好。经营现金流净额3.95亿(-15.18%),主因经销商17年末打款积极导致17年预收款较多所致。

次高端产品表现出色,产品结构持续升级

从产品来看,占比近50%特A+营收11.60亿(+50.95%),保持高增长态势;占比近35%特A营收8.12亿(+24.22%);公司加速清理BC类产品,效果显著,BC类营收1.77亿(-13.66%);具体来看,18H1国缘系列营收约14.17亿,其中大单品对开和四开占国缘系列营收约9.21亿,四开是公司18年重点打造的大单品;今世缘典藏系列营收约2.36亿,其中今世缘典藏10年和15年营收约1.89亿。从区域来看,公司三大市场淮安、盐城和南京营收13.86亿(+38.74%),占比58.68%;预计18Q3南京(5.26亿)超过大本营淮安(5.53亿)成为公司第一大营收主力;苏中地区营收3.15亿(+36.36%),反映公司渠道下沉显著;苏北地区营收2.33亿(+1.75%),可能是苏北地区(宿迁是洋河大本营,连云港是汤沟大本营)渠道下沉带来省内地产酒激烈竞争所致。苏南地区营收2.9亿(+18.37%),反映苏南地区扩张顺利,对开和四开表现优异;省外营收1.24亿(+36.26%),占比5.25%,反映省外扩张顺利,预计19年将迎来丰收。

和大商合作促省外扩张,星星之火可以燎原

公司5月与商源集团签署战略合作协议导入国缘系列产品,开启今世缘省外扩张新路径。此外,公司已与两湖、河北经销商签署合作协议,预计19年放量。目前,公司正在与天津等经销商洽谈合作事宜。我们认为公司和商源集团合作模式一旦成熟,可作为样板市场复制到其他省外经销商。我们看好定位于次高端的国缘系列及与商源集团可复制的合作模式,上调18-20年EPS 0.93/1.20/1.49元,对应PE21/16/13,给予“买入”评级。

风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期

证券分析师:陈梦瑶 S0980517080001;

联系人:孙山山;返回搜狐,查看更多

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